Lợi suất 10 năm mà bạn nhìn thấy trên màn hình ngày hôm nay ở mức 4,5% có vẻ cao vì nó đến từ mức rất thấp và thực sự cao hơn nhiều so với mức trung bình 15 năm. Tuy nhiên, hãy quên đi thập kỷ rưỡi vừa qua đối với các điểm neo, vì điều đó không bình thường. Trên thực tế, chúng tôi cho thấy rằng 4,5% là trung tính. Chúng tôi có thể giảm xuống 4% trong giai đoạn cắt giảm lãi suất, nhưng chúng tôi hợp lý hóa lý do tại sao trên thực tế chúng tôi sẽ quay trở lại mức 5%
Trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Mỹ ở mức 4,5% ở mức định giá trung lập, ngay cả khi lạm phát giảm (vì lợi suất thực tế sẽ cao hơn)
Chúng tôi lưu ý rằng lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm có nguy cơ tăng lên 5% khi chỉ số CPI và PCE được in ra theo tháng 0,3% (hoặc cao hơn). Nhưng chỉ số giảm phát Core PCE mới nhất lại đạt 0,2% MoM. Một loạt những điều này cuối cùng có thể khiến Fed phải cắt giảm. Vậy hiện tại chúng ta đang ở đâu đối với lợi suất 10 năm?
Đầu tiên, hãy lưu ý lý thuyết của chúng tôi rằng những năm đầu đã đưa ra một tầm nhìn hợp lý về một “môi trường trung tính ở mức trung bình”. Thập kỷ đó chứng kiến lạm phát trung bình của Mỹ khoảng 2,5%, đồng thời với lãi suất quỹ Fed trung bình là 3% và lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm trung bình là khoảng 4,5%. Xem thêm tại đây .
Dựa trên điều này, nếu chúng ta muốn hạ cánh nhẹ nhàng và kiềm chế lạm phát, lãi suất quỹ không được xuống dưới 3%. Điều đó đặt ra tầng cuối cùng. Mức sàn đó có thể được đặt cao hơn, chẳng hạn như ở khu vực 4%, nếu một số lỗ hổng lạm phát vẫn tồn tại. Tất cả những điều này đều phù hợp để xác định nơi mà lợi suất 10 năm có thể đạt được.
Phân tích của chúng tôi cho thấy lợi suất 10 năm cân bằng ở mức khoảng 4,5% và trên thực tế đó là yếu tố khiến lãi suất quỹ chạm đáy ở mức 3%. Đáy lãi suất quỹ cao hơn có thể dễ dàng gây áp lực lên lãi suất trái phiếu 10 năm trên 4,5%. Về cơ bản, lợi tức 10 năm hiện tại không nhất thiết phải đại diện cho giá trị rõ ràng, ngay cả khi lạm phát giảm.
Lãi suất thực 10 năm của Mỹ vẫn chỉ là 1%. Mức trung tính là 2%. CPI thấp hơn không nhất thiết có nghĩa là lợi suất thấp hơn...
Nguồn: ước tính của ING, Macrobond
Việc cắt giảm lãi suất có thể khiến mức giảm vượt quá mức 4% trong 10 năm
Ngoài ra, chúng tôi lưu ý rằng lợi suất thực trung bình 10 năm kể từ những năm 1960 là khoảng 2%. Bây giờ là khoảng 1% (dựa trên tỷ lệ lạm phát được in). Nếu chúng ta giả định quay trở lại “lãi suất bình thường” (và chúng ta làm như vậy) thì chúng ta nên tìm kiếm lãi suất thực 2% trong kỳ hạn 10 năm. Xem biểu đồ trên.
Nếu lạm phát giảm 1% thì lãi suất thực sẽ là 2%. Tuy nhiên, điều đó khiến lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm không thay đổi. Điều này rất quan trọng vì nó nhấn mạnh thực tế là lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm không nhất thiết phải có lý do chính đáng để giảm chỉ đơn giản dựa trên quan điểm cho rằng lạm phát giảm.
Nhưng đây là lý do tại sao lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm có thể giảm:
Việc cắt giảm lãi suất thường trùng hợp với việc giảm lợi suất kỳ hạn dài hơn. Xem ở đây để biết thêm; nó cho thấy những cú ngã đáng kể là điển hình trước và sau lần cắt đầu tiên. Dựa trên đó, nếu Fed bắt đầu cắt giảm lãi suất trong những tháng tới, việc chuyển sang mức 4% (hoặc thấp hơn) đối với lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm sẽ không phải là điều bất thường.
Trên thực tế, chúng tôi đang kêu gọi một động thái tăng giá như thế này. Nó sẽ mang đến lý do hợp lý để các nhà quản lý tài sản nắm giữ chiến thuật mua vào ở giai đoạn đầu (trước lần cắt giảm đầu tiên) và để các nhà quản lý nợ phát hành hoặc khóa lãi suất ở giai đoạn sau (sau một vài lần cắt giảm đầu tiên). Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng khoảng thời gian đó sẽ ngắn (không quá vài tháng) và sẽ kết thúc tốt đẹp trước khi Fed hoàn thành chu kỳ cắt giảm lãi suất.
Cuối cùng, 5% vẫn là mức cho 10 năm vẫn đang được thảo luận
Tuy nhiên, lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm ở mức 4% (hoặc thấp hơn) không phải là kết quả cân bằng, vì việc cắt giảm lãi suất sẽ trùng hợp với việc xây dựng đường cong lãi suất dương. Đường cong kiểu noughties thông thường (trung bình) sẽ bao gồm phí bảo hiểm kỳ hạn 150 bp trong lợi suất 10 năm.
Điều đó nhanh chóng đưa trái phiếu 10 năm trở lại mức 4,5%. Và nếu lãi suất quỹ không thể giảm xuống mức 3% và chạm đáy ở mức 4%, thì chúng ta có thể nhanh chóng thấy lý do căn bản cho lợi suất 5% trong 10 năm. Tính đến áp lực tài chính/phát hành và chúng tôi cũng có thể đạt đến mức 5%, thậm chí thấp hơn mức sàn 3%.
Tóm lại, lợi suất 10 năm 4,5% mà chúng ta thấy ngày nay không cao cũng không thấp. Nó ảnh hưởng đến những gì chúng tôi cho là trung lập. Cân bằng là một từ lớn, nhưng theo quan điểm của chúng tôi thì nó đúng ở đây. Ngay cả khi lạm phát giảm, lợi suất thực kỳ hạn 10 năm vẫn thấp đến mức nó không có quyền giảm chỉ vì điều đó.
Yếu tố quan trọng là cắt giảm lãi suất, vì điều đó thường kéo lãi suất kỳ hạn dài hơn xuống. Chúng tôi sẽ giảm xuống 4% trong 10 năm khi việc cắt giảm lãi suất của Fed cứng lại và Fed bắt đầu cắt giảm.
Nhưng đó là một sự vượt quá về nhược điểm. Vì vậy, nếu không có sự cố mang tính hệ thống, đừng mong đợi ở lại đó. Thêm các động lực tài chính bổ sung và mức xử lý 5% có vẻ công bằng hơn (trên mức bình thường), đăng các giai đoạn đầu của việc cắt giảm lãi suất.
Do đó, kết quả trung hạn tự nhiên hơn là lợi suất kỳ hạn 10 năm có xu hướng ổn định ở mức gần 5% hơn là 4%.