Với mức cắt giảm lớn hơn bình thường vào tuần trước, Cục Dự trữ Liên bang đã gửi đi một thông điệp rõ ràng rằng lãi suất sẽ giảm đáng kể trong tương lai.
Tuy nhiên, thị trường trái phiếu kho bạc lại không chú ý đến điều này.
Mặc dù Fed đã chấp thuận giảm nửa phần trăm lãi suất vay ngắn hạn cơ bản, nhưng lợi suất trái phiếu kho bạc vẫn tăng cao, đặc biệt là ở phần cuối của đường cong.
Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm, được coi là chuẩn mực cho lợi suất trái phiếu chính phủ, đã tăng khoảng 17 điểm cơ bản kể từ cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang vào ngày 17 - 18 tháng 9 đảo ngược mức giảm mạnh trong suốt tháng 9. Một điểm cơ bản bằng 0,01%.
Hiện tại, các chuyên gia thị trường trái phiếu đang coi một phần lớn động thái này là sự bù đắp đơn giản cho thị trường định giá quá nhiều nới lỏng trước cuộc họp của Fed. Nhưng xu hướng này cần được theo dõi, vì nó có thể báo hiệu điều gì đó đáng ngại hơn ở phía trước.
Những lý do khác được đưa ra cho động thái này bao gồm việc Fed sẵn sàng chấp nhận lạm phát cao hơn, cũng như lo ngại về tình hình tài chính bấp bênh của Hoa Kỳ và khả năng gánh nặng nợ nần và thâm hụt có thể làm tăng chi phí vay dài hạn bất kể Fed có hành động gì.
Jonathan Duensing, giám đốc bộ phận thu nhập cố định của Hoa Kỳ tại Amundi US cho biết: “Ở một mức độ nào đó, chỉ có một bộ phận người dân mua tin đồn và bán sự thật liên quan đến quyết định thực tế của FOMC tuần trước”. “Thị trường đã chiết khấu một chu kỳ nới lỏng rất tích cực”.
Thật vậy, thị trường đã định giá mức cắt giảm lãi suất lớn hơn những gì các quan chức Fed đã chỉ ra tại cuộc họp, ngay cả với động thái giảm 50 điểm cơ bản. Các quan chức đã đưa ra mức cắt giảm 50 điểm cơ bản nữa vào cuối năm và 100 điểm cơ bản nữa vào cuối năm 2025. Ngược lại, thị trường kỳ vọng mức cắt giảm 200 điểm cơ bản nữa trong cùng kỳ, theo giá hợp đồng tương lai quỹ liên bang được đo lường bởi công cụ theo dõi FedWatch của CME Group .
Nhưng trong khi các trái phiếu kỳ hạn dài hơn như 10 năm chứng kiến lợi suất tăng vọt, thì các trái phiếu kỳ hạn ngắn hơn lại có lợi suất tăng bao gồm cả trái phiếu kỳ hạn 2 năm được theo dõi chặt chẽ hầu như không di chuyển nhiều.
Đây chính là lúc mọi chuyện trở nên khó khăn.
Chênh lệch giữa trái phiếu kỳ hạn 10 năm và 2 năm đã tăng đáng kể, tăng khoảng 12 điểm cơ bản kể từ cuộc họp của Fed. Động thái đó, đặc biệt là khi lợi suất dài hạn tăng nhanh hơn, được gọi là “bear steepener” theo cách nói của thị trường. Đó là vì nó thường trùng với thị trường trái phiếu dự đoán lạm phát cao hơn trong tương lai.
Đó không phải là sự trùng hợp ngẫu nhiên: Một số chuyên gia thị trường trái phiếu đã giải thích bình luận của các quan chức Fed rằng họ hiện đang tập trung nhiều hơn vào việc hỗ trợ thị trường lao động đang suy yếu như một sự thừa nhận rằng họ sẵn sàng chấp nhận mức lạm phát cao hơn một chút so với bình thường.
Tình cảm đó thể hiện rõ trong tỷ lệ lạm phát “hòa vốn”, hay sự khác biệt giữa lợi suất trái phiếu kho bạc chuẩn và trái phiếu kho bạc được bảo vệ khỏi lạm phát. Ví dụ, tỷ lệ hòa vốn 5 năm đã tăng 8 điểm cơ bản kể từ cuộc họp của Fed và tăng 20 điểm cơ bản kể từ ngày 11 tháng 9.
“Fed đã có sự thay đổi hợp lý vì họ tự tin rằng lạm phát đang được kiểm soát nhưng họ đang chứng kiến tỷ lệ thất nghiệp tăng và tỷ lệ tạo việc làm rõ ràng là không đủ”, Robert Tipp, chiến lược gia đầu tư chính tại PGIM Fixed Income cho biết. Sự gia tăng lợi suất dài hạn “chắc chắn là dấu hiệu cho thấy thị trường nhìn thấy rủi ro lạm phát có thể cao hơn và [Fed] sẽ không quan tâm”.
Các viên chức Fed đặt mục tiêu tỷ lệ lạm phát là 2%, và chưa có thước đo chính nào đạt được mục tiêu này. Chỉ số gần nhất là chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân được Fed ưa chuộng, ở mức 2,5% vào tháng 7 và dự kiến sẽ đạt mức 2,2% vào tháng 8.
Các nhà hoạch định chính sách nhấn mạnh rằng họ cũng tập trung vào việc đảm bảo lạm phát không đảo chiều và tăng cao hơn, như đã từng xảy ra trong quá khứ khi Fed nới lỏng chính sách quá nhanh.
Nhưng thị trường nhận thấy Fed sẽ tập trung nhiều hơn vào thị trường lao động và không đẩy nền kinh tế nói chung vào tình trạng chậm lại hoặc suy thoái không cần thiết do thắt chặt quá mức.
Khả năng cắt giảm lớn sắp tới
“Chúng tôi đang cùng nhau lấy lời của Fed và Chủ tịch [Jerome] Powell rằng họ sẽ phụ thuộc rất nhiều vào dữ liệu”, Duensing cho biết. “Liên quan đến sự suy yếu của thị trường lao động, họ rất sẵn lòng và quan tâm đến việc cắt giảm thêm 50 điểm cơ bản ở đây khi chúng ta bước vào các cuộc họp hậu bầu cử sắp tới. Họ sẵn sàng chấp thuận bất kỳ sự điều chỉnh nào mà họ cần tại thời điểm này”.
Sau đó còn vấn đề nợ nần và thâm hụt.
Chi phí vay cao hơn đã đẩy chi phí tài trợ cho thâm hụt ngân sách năm nay lên trên mốc 1 nghìn tỷ đô la lần đầu tiên. Trong khi lãi suất thấp hơn sẽ giúp giảm bớt gánh nặng đó, những người mua trái phiếu kho bạc dài hạn có thể sợ đầu tư vào tình hình tài chính khi thâm hụt đang tiến gần đến 7% tổng sản phẩm quốc nội, điều hầu như chưa từng xảy ra trong thời kỳ mở rộng kinh tế của Hoa Kỳ.
Nhìn chung, các động thái khác nhau trên thị trường Kho bạc đang khiến các nhà đầu tư gặp khó khăn. Tất cả các nhà đầu tư trái phiếu cố định được phỏng vấn cho bài viết này đều cho biết họ đang giảm bớt phân bổ trái phiếu Kho bạc vì tình hình vẫn còn bất ổn.
Họ cũng cho rằng Fed có thể sẽ không dừng việc cắt giảm lãi suất mạnh.
“Nếu chúng ta bắt đầu thấy đường cong [lợi suất] dốc hơn, thì có lẽ chúng ta sẽ bắt đầu gióng lên hồi chuông cảnh báo về rủi ro suy thoái”, Tom Garretson, chiến lược gia danh mục đầu tư cấp cao về thu nhập cố định tại RBC Wealth Management cho biết. “Họ có lẽ vẫn muốn thực hiện ít nhất một động thái tăng 50 điểm cơ bản nữa trong năm nay. Vẫn còn nỗi sợ dai dẳng, dai dẳng ở đây rằng họ hơi chậm chân”.
Nguồn:CNBC
